A Selic é eficaz com as atuais e novas “cepas” da inflação?

Josilmar Cordenonssi Cia

De acordo com o Boletim Focus divulgado nessa segunda, 26 de julho, pelo Banco Central (BC), as expectativas de inflação para 2021 subiram pela 16ª semana consecutiva, chegando a 6,56%. Ou seja, apesar da inflação projetada ser bem maior que o centro da meta de 3,75%, como também acima do teto, que neste ano é de 5,25%, o pior parece ter ficado para trás, pois a inflação acumulada em 12 meses terminados em junho/21 foi de 8,53%.

Esta recuperação pós-pandemia está sendo bastante desafiadora para os bancos centrais ao redor do mundo. As medidas de distanciamento social fizeram com que tanto a demanda como a oferta agregada caíssem. Os bancos centrais diminuíram taxas de juros e os governos expandiram gastos para que as economias não caíssem em depressão. Essa recessão mundial foi diferente daquelas conhecidas dos economistas, o ritmo da contaminação, das mortes e da vacinação é que está condicionando a recuperação econômica, que ainda enfrenta incertezas com relação a novas cepas do vírus da covid-19.

Tanto a demanda como a oferta se recuperaram de forma desigual. Há setores que estão mais aquecidos do que antes da pandemia e outros que estão bem abaixo. Essa recuperação forte da demanda agregada mundial e uma recuperação um tanto desordenada da oferta fez com que o preço de várias commodities disparassem nos mercados mundiais, aumentando o temor de uma inflação descontrolada. Entretanto, os bancos centrais dos países avançados estão apostando que isso é uma alta temporária e os mercados de títulos da dívida desses países parece que compraram essa ideia, pois o rendimento de um título americano de 10 anos está apenas em 1,10% ao ano quando a meta de inflação lá é de 2%. Boa parte dos países da zona do euro tem títulos com rendimento nominal negativo, e até a Grécia tem rendimento nos seus títulos de 10 anos de apenas 0,64%, positivo, mas muito abaixo da meta de inflação do Banco Central Europeu, que também é de 2%. Desta forma, a inflação não é o principal risco que o mundo enfrenta no momento.

Por outro lado, aqui no Brasil, a pressão inflacionária é maior do que nos países avançados e até na maioria dos países emergentes por conta da forte desvalorização do real ao longo da pandemia. Vários países emergentes sofreram uma forte desvalorização de suas moedas em relação ao dólar americano em março e abril de 2020. Entretanto, quando os EUA começaram a expandir a ajuda econômica à sua população e o Fed (Banco Central americano) colocou a taxa de juros entre 0% e 0,25% e expandiu suas compras de títulos de dívida (expandindo a oferta de moeda), o dólar se enfraqueceu e as moedas emergentes recuperaram boa parte da desvalorização anterior, com exceção do real brasileiro. Boa parte dos analistas colocam a culpa dessa desvalorização à queda “exagerada” da Selic para 2%. Mas, meu principal suspeito foi a resposta do governo Bolsonaro à pandemia, que trouxe incertezas adicionais na trajetória da recuperação econômica, e no abandono das reformas administrativas e tributária.

É por isso que, enquanto nos EUA, Zona do Euro, Japão e demais países avançados as taxas de juros de curto prazo (análogas à nossa Selic) estão no mesmo patamar do início da crise, praticamente a zero, o BC precisou subir a taxa Selic de 2% para 4,25%, que está hoje e que é esperado que termine o ano em 7%, de acordo com o boletim Focus. Ao contrário dos bancos centrais dos países avançados, o BC brasileiro conquistou a sua independência recentemente, ainda busca conquistar uma reputação de ser implacável com a inflação, mas ele praticamente não tem instrumentos para mudar o quadro da inflação deste ano, que deverá superar o teto. O eventual aumento da Selic da próxima reunião do Copom, no início de agosto/2020, só poderá ser sentido na economia entre 6 e 9 meses. É por isso que o BC hoje não mira mais a inflação desse ano, mas sim a de 2022. E ele não quer correr o risco de estourar o teto da meta por 2 anos seguidos, uma vez que a economia está crescendo a um ritmo maior que o esperado no início do ano.

Com os aumentos de 0,75 ponto percentual na Selic nas últimas 3 reuniões e com a promessa de um aumento de mesma magnitude na próxima (3 e 4 de agosto), que consta na ata da última reunião, o COPOM conseguiu até agora manter a expectativa da inflação de 2022 (3,80%) próxima da meta (3,50%). Mas essa ancoragem das expectativas ainda depende de mais 3 altas de 0,75 ponto percentual e uma última alta de 0,5 ponto percentual, fechando o ano com uma taxa Selic de 7%.

Assim como os vírus podem desenvolver novas cepas e mudar a trajetória da pandemia, na economia podem surgir novos choques (positivos ou negativos) que mudam a trajetória da inflação e do crescimento econômico. Hoje, as “cepas” mais temidas são de origem doméstica: a crise hídrica e um populismo fiscal (excesso de generosidade de auxílios emergenciais) para o governo de plantão se fortalecer para a eleição de 2022.

Josilmar Cordenonssi Cia é graduado em Economia, mestre e doutor em Administração de Empresas. É professor da Universidade Presbiteriana Mackenzie.

Sobre a Universidade Presbiteriana Mackenzie

A Universidade Presbiteriana Mackenzie está na 103º posição entre as melhores instituições de ensino da América Latina, segundo a pesquisa QS QuacquarelliSymondsUniversity Rankings, uma organização internacional de pesquisa educacional, que avalia o desempenho de instituições de ensino médio, superior e pós-graduação. Possui três campino estado de São Paulo, em Higienópolis, Alphaville e Campinas. Os cursos oferecidos pelo Mackenzie contemplam Graduação, Pós-Graduação Mestrado e Doutorado, Pós-Graduação Especialização, Extensão, EaD, Cursos In Company e Centro de Línguas Estrangeiras.

Em 2021, serão comemorados os 150 anos da instituição no Brasil. Ao longo deste período, a instituição manteve-se fiel aos valores confessionais vinculados à sua origem na Igreja Presbiteriana do Brasil.